德儀賭贏300毫米，台灣類比廠只贏一半
2024 年 5 月 28 日，避險基金 Elliott 寫信給德州儀器（TI，美股代號 TXN）董事會。它手上有約 25 億美元的德儀股票，信裡只有一個要求：別再這樣蓋工廠了。
Elliott 的算法是，德儀正在蓋的產能，「比 2026 和 2030 年的市場共識營收高出 50%」（The Register 轉述，2024-05-29）。自由現金流每股從 2022 年算起已經掉了七成五以上。
德儀執行長 Haviv Ilan（伊蘭）沒有喊停。兩年多後，2026 年 10 月 21 日，答案出來了：第三季營收 60.55 億美元，年增 28%（TI 財報，2026-10-21）。
工廠蓋對了。問題是，台灣的類比 IC 廠有沒有一起贏？
01 被罵了兩年的工廠
類比晶片是電子產品裡最不起眼、卻最少不了的零件。它把電池的電調成處理器要的電壓，把溫度、聲音、馬達轉速這些真實世界的訊號，翻譯成晶片看得懂的數字。
一顆賣幾毛錢到幾美元，一台車、一台伺服器要用上百顆。德儀光是賣進資料中心的料號就有約一萬種。
德儀的打法跟台灣的類比 IC 設計公司不一樣：不找代工廠，自己蓋廠，而且押在 12 吋（300 毫米）晶圓。12 吋晶圓的面積是 8 吋的 2.25 倍，一次能切出的晶片多一倍以上，攤到每顆晶片的成本就低。
代價是錢要先花。2022 年德儀定下計畫，2030 年前產能拉到約三倍。2025 年整年資本支出還有 45.5 億美元，自由現金流只剩 29.38 億美元，是營收的 16.6%（TI 第四季財報，2026-01-27）。
Elliott 在信裡其實提過德儀自己的往事：德州 Richardson 廠 2004 年蓋好廠房，2009 年才開始生產。它想要的是「先蓋殼，晚裝機」。
伊蘭的版本是殼和機都先準備好。他在 10 月 21 日的法說會上說：「We have taken care of the long lead time investments on clean rooms, including all the subfab.」無塵室與廠務這些要等很久的工程，已經做完了。
02 德儀的成長地圖
成果寫在帳上。近 12 個月資本支出降到 25.78 億美元，比 2025 年少四成三；自由現金流衝到 84.22 億美元，是營收的 40.6%，一年前的 2.87 倍（TI 財報，2026-10-21）。
更值得台灣讀者細看的，是伊蘭在法說會上拆的那張成長地圖。
工業年增超過四成，車用年增一成五左右。資料中心「up about 95% year-on-year」，已經占營收約 13%。中國的生意長得比平均快。
只有一塊沒動：「Personal electronics was about flat year-on-year.」手機、筆電、消費電子，年增約持平（法說逐字稿，The Motley Fool，2026-10-21）。
這張地圖，正好把台灣的類比 IC 廠切成兩半。
03 漲價潮沒有照顧到每一家
今年 5 月，德儀通知客戶 7 月 1 日起調價。那一週的台灣財經新聞，幾乎都是同一個方向：德儀漲價，矽力、致新、茂達這些台灣類比 IC 廠可望受惠（經濟日報、工商時報，2026-05-12）。
第三季的月營收交卷之後，研值把五家台灣電源管理與類比 IC 廠的 7–9 月加總，跟去年同期比：
| 公司 | 主要戰場 | 第三季營收（億元） | 年增 |
|---|---|---|---|
| 矽力-KY（6415） | 中國工業、車用、伺服器 | 72.85 | +53.8% |
| 通嘉（3588） | 電源供應器控制 IC | 4.60 | +40.7% |
| 致新（8081） | 面板、筆電，往車用與伺服器延伸 | 24.71 | +11.6% |
| 茂達（6138） | PC、伺服器、風扇驅動 | 19.75 | +0.6% |
| 力智（6719） | 運算（筆電、顯卡）占五成以上 | 9.60 | −19.0% |
| 德儀（TXN，美元） | 工業、車用、資料中心 | 60.55 億 | +28% |
資料：公開資訊觀測站月營收（2025-07～2026-09），研值加總；德儀為 TI 2026-10-21 財報。
跑得比德儀還快的是矽力，第三季年增 53.8%。它在 9 月營收公告裡寫的理由是：「部份終端產品的需求增加，且本公司在產品佈局上更加完整」（公開資訊觀測站，2026-10）。外資報告指出，中國工業與車用客戶在疲弱約一年後開始回補庫存（工商時報，2026-04-21）。這正是德儀說長得最快的那幾塊。
另一頭是力智。它第二季營收有 54% 來自運算，公司在 8 月法說會上提到，筆電與消費顯卡的拉貨，因為 CPU、GPU 供貨被 AI 伺服器排擠而放慢（富果法說摘要，2026-08-07）。第三季營收少了將近兩成。
茂達幾乎原地踏步，9 月單月還年減 9.2%（證交所、櫃買中心彙整，2026-10-17）。5 月被點名受惠的三家，有一家沒有跟上。
04 反方怎麼說
第一個反對意見：茂達和力智都在做伺服器電源，AI 伺服器長這麼快，遲早會反映。力智自己說 AI 相關營收上半年是高個位數百分比，全年要往雙位數走。可是在占營收一半的筆電本業縮水時，一成的伺服器生意補不回來。
第二個反對意見：漲價和「去中化」轉單會讓台灣廠一起受惠（工商時報，2026-05-12）。帳本上看到的剛好相反，長最快的矽力，主戰場在中國。
第三個要提防的，是矽力自己的成本。它八成以上的營收來自 8 吋製程、靠代工廠投片，外資預期晶圓漲價會壓第二、三季的毛利（工商時報，2026-04-21）。德儀用自有 12 吋廠，第三季毛利率反而比上一季高 2.8 個百分點。這一點會影響矽力賺多少，不影響它接得到多少單。
德儀這一輪的成長，只流向跟它同一片市場的公司。
05 開獎：11 月 10 日
矽力-KY（6415）2026 年第四季營收年增至少 30%（10–12 月合計 ≥70.3 億元），茂達（6138）與力智（6719）第四季營收年增率都低於 5%（分別低於 20.2 億元、12.5 億元）。依據是德儀 10 月 21 日法說會的市場拆解：工業、資料中心、中國在長，個人電子持平。
錯的話，最先會在 11 月 10 日前公布的 10 月營收看到：矽力低於 20.7 億元，或茂達高於 6.85 億元、力智高於 4.48 億元。最終以 12 月營收公布完（2027 年 1 月 12 日前）的第四季合計對帳。
伊蘭的下一次交帳在 2027 年 1 月下旬。他給的第四季營收指引是 58–63 億美元，中間值跟第三季差不多，等於告訴市場：旺季過了，訂單沒有往下掉（TI 財報，2026-10-21）。
兩年前 Elliott 說他蓋太多。現在看起來，他蓋的廠只是比市場早兩年準備好。台灣這邊誰站在他的地圖上，11 月 10 日會再對一次。
本文為產業與公司分析，不構成投資建議。
參考資料
- Texas Instruments Q3 2026 earnings release（Form 8-K Ex.99）｜SEC｜2026-10-21｜https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0000097476/000009747626000165/q32026txnex99-eredgar.htm
- Texas Instruments Q4 2025 and 2025 results（Form 8-K Ex.99）｜SEC｜2026-01-27｜https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/97476/000009747626000003/q42025txnex99-eredgar.htm
- Texas Instruments (TXN) Q3 2026 Earnings Call Transcript｜The Motley Fool｜2026-10-21｜https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/10/21/texas-instruments-txn-q3-2026-earnings-call-transcript/
- 〈財報〉半導體風向球報喜！德儀Q4財測超預期｜鉅亨網｜2026-10-22｜https://news.cnyes.com/news/id/6635114
- Elliott letter to Texas Instruments｜The Register｜2024-05-29｜https://www.theregister.com/2024/05/29/elliott_letter_texas_instruments/
- 半導體通膨蔓延 德儀又漲價 矽力、致新等類比 IC 廠有望受惠｜經濟日報｜2026-05-12｜https://money.udn.com/money/story/11162/9496185
- 功率元件迎漲價循環！德儀再調價＋「去中化」轉單 台鏈受惠股出列｜工商時報｜2026-05-12｜https://www.ctee.com.tw/news/20260512700062-439901
- 《半導體》矽力-KY走出谷底 外資揭密投片量增Q2優於預期｜工商時報｜2026-04-21｜https://www.ctee.com.tw/news/20260421701068-430201
- 力智 2026-08-07 法說會摘要｜富果研究｜2026-08-07｜https://blog.fugle.tw/post/earnings-call-6719-2026-08-07
- 上市公司每月營業收入彙總表（含外國企業）｜公開資訊觀測站｜2026-10｜https://mopsov.twse.com.tw/nas/t21/sii/t21sc03_115_9_1.html
- 上櫃公司每月營業收入彙總表｜公開資訊觀測站｜2026-09｜https://mopsov.twse.com.tw/nas/t21/otc/t21sc03_115_8_0.html
- 研值月營收資料庫 latest.json｜valueledger.co｜2026-10-24｜https://valueledger.co/data/latest.json