威剛營收創高，錢卻流向南亞科
10 月 12 日下午，南亞科開法說會，第三季毛利率 85.7%。賣出 100 元的 DRAM，扣掉成本還留下將近 86 元（自由時報，2026-10-12）。
六天前，威剛才公布 9 月營收 157.3 億元，比 8 月少了 16.9%（TechNews，2026-10-06）。威剛最近一次交出的毛利率，是第二季的 42.1%。
同一顆 DRAM，從南亞科的晶圓廠出來，進到威剛的模組產線，一頭留下 86 元，一頭留下 42 元。差距還在拉大。
威剛董事長陳立白 7 月 28 日說過一句話：「買方基本上無議價空間，只能設法持續買貨。」（自由時報，2026-07-28）他講的是威剛的客戶。可是站在南亞科、三星、SK 海力士面前，威剛自己也是買方。
原廠毛利率衝到 85.7% 的這一年，問題只剩一個：錢最後落在誰的口袋？
研值的判斷：威剛 2026 年第三季毛利率會低於第二季的 42.1%，11 月 14 日第三季財報公告期限前開獎。營收和獲利都有機會再創新高，但每賣 100 元留下來的錢，會再少一截。
01｜營收創高的一年，毛利率一季比一季薄
先看威剛有多風光。一年前的 9 月，威剛營收 52.44 億元，那時已經是近 19 年的單月新高。陳立白當天說：「今年第4季才是記憶體大多頭的起點，也是嚴重缺貨的開始。」（經濟日報，2025-10-07）
他說中了。今年 9 月是 157.3 億元，整整三倍。
第三季加起來 530.3 億元，季增 39%，單季歷史新高（聯合新聞網，2026-10-06）。9 月營收裡，DRAM 就占了 74.9%，威剛現在幾乎就是一家 DRAM 模組公司。
但帳本另一面在變。第一季，威剛賣 100 元留 55.7 元；第二季只剩 42.1 元，一季掉了 13.6 個百分點（自由時報，2026-07-28）。
用 Python 算一遍：第二季營收比第一季多 46%，毛利只多 10%。生意大了將近一半，口袋只厚了一成。
反過來算，第三季營收 530.3 億元，毛利率只要 30.3% 就能追平第二季的毛利。陳立白說的「獲利也可望續創新高」，和毛利率往下走，可以同時發生。
漲價的消息，陳立白最早拿到。7 月 6 日他說，原廠已經通知第三季 DRAM 合約價續漲 20% 到 30%、NAND Flash 調漲 35% 到 40%（聯合新聞網，2026-07-06）。他押的是「庫存策略及產品組合優勢」。8 月 6 日法說會上，威剛形容跟原廠的長約是「保量不保價」（富果整理法說內容，2026-08-06）。
這就是威剛做的選擇：貨一定要拿到，價格讓原廠開。在缺貨的年頭，這是對的；代價是，成本漲多少，決定權在別人手上。
02｜同一顆晶片，錢往上游流
把台灣記憶體鏈放在同一把尺上，分工很清楚。南亞科、華邦電自己有晶圓廠；威剛、創見、十銓、宇瞻向原廠買晶片，做成記憶體模組、固態硬碟再賣出去。
| 公司（代號） | 角色 | 9 月營收（億元） | 月增 | 年增 | 最近兩季毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 南亞科（2408） | DRAM 原廠 | 450.91 | +0.9% | +576.6% | Q2 79.5% → Q3 85.7% |
| 華邦電（2344） | DRAM／Flash 原廠 | 282.49 | +3.4% | +256.7% | — |
| 威剛（3260） | 模組 | 157.30 | −16.9% | +199.9% | Q1 55.7% → Q2 42.1% |
| 創見（2451） | 模組 | 60.35 | +24.8% | +290.4% | — |
| 十銓（4967） | 模組 | 40.81 | +16.2% | +109.7% | — |
| 宇瞻（8271） | 模組 | 30.01 | +7.6% | +157.7% | — |
營收：證交所／櫃買中心月營收（研值資料庫，2026-10-17）；南亞科毛利率：自由時報 2026-10-12，Q2 由季增 6.2 個百分點回推；威剛毛利率：自由時報 2026-07-28，Q1 由季減 13.6 個百分點回推。
南亞科第三季平均售價比第二季大增超過六成，銷售量反而季減 4% 到 6%（自由時報，2026-10-12）。量變少、錢變多，這是賣方市場最典型的樣子。
研值回推，南亞科第三季毛利約 1,145 億元，比第二季的約 656 億元多了七成五。同一段時間，威剛整季營收只多 39%。
原廠漲價六成，模組廠營收只多四成。如果威剛的出貨量沒有大減，這代表它的賣價漲得比進貨價慢，差額就從毛利裡扣。
南亞科在法說會上還說，第四季平均售價持續上漲，毛利率有機會再往上（優分析，2026-10-12）。原廠的毛利率每往上一格，就是模組廠的進貨成本又貴一格。
研值 10 月 19 日寫台塑四寶時提過，南亞科 9 月營收年增 576.6%，撐起了整個集團的電子材料帳。這一次換個方向看：那 576.6% 裡，有一部分是從下游客戶的毛利搬上來的。
03｜9 月那一跤：現貨不漲了
9 月的營收表上，威剛是六家裡唯一月減的。公司沒有說明原因。
市場給了一點線索。TrendForce 10 月 7 日的現貨報告寫，DDR4 主流現貨價 46.32 美元，一週沒動；NAND 晶圓現貨價一週跌 2.9%。報告點名，最大的買家模組廠「被疲弱的需求和偏高的庫存拖住」，賣方發現就算讓價，也換不到更多訂單（TrendForce，2026-10-07）。
現貨價是模組廠賣貨時的溫度計。現貨橫著走，合約價卻還在漲。
TrendForce 9 月 30 日預估，第四季一般型 DRAM 合約價季增 10% 到 15%，NAND Flash 季增 15% 到 20%。同一份報告也寫，模組端買氣低迷，零售通路吃不下晶圓的歷史高價（優分析，2026-09-30）。
把兩件事疊在一起，就是模組廠最怕的剪刀：進貨價照著合約價往上走，賣價跟著現貨價停在原地。
反方的說法也要擺出來。陳立白 7 月 28 日說：「DRAM已確定會繼續缺貨，三大原廠2027年產能早已售罄。」（自由時報，2026-07-28）創見 9 月月增 24.8%、十銓月增 16.2%，同業也沒有跟著威剛摔跤。
研值站另一邊，理由在帳上。缺貨是真的，但缺貨只保證有晶圓廠的人賺錢；模組廠賺的是買進和賣出之間的價差。第二季 DRAM 一樣缺貨，威剛的毛利率還是掉了 13.6 個百分點。
04｜2018 年，模組廠先看到天花板
威剛走過一次這條路。2017 年記憶體大漲，模組廠一路賺；2018 年第三季威剛營收還有 87.46 億元，第四季掉到 68.09 億元，一季少了 22%（TechNews，2019-01-04）。
那一年最後是虧損。威剛 2019 年轉虧為盈時，平均毛利率 11.04%，比 2018 年多了 5 個百分點（自由時報，2020-03-27）。
這次和 2018 年最大的不同，是 AI 伺服器把原廠產能吃滿，缺貨可能拉得更長。研值也同意這一點。所以這篇只判斷威剛的毛利率，記憶體景氣什麼時候到頂，留給下一次帳本。
景氣往上時，模組廠先賺到便宜庫存的甜頭；等到低價庫存用完、進貨價追上來，價差會先收窄。這件事在威剛第二季已經發生一次。
10 月 12 日南亞科報 85.7%，11 月 14 日以前，威剛要交出第三季的那一格。
如果威剛第三季毛利率站回 42.1% 以上，研值就錯了，代表陳立白的庫存策略頂住了原廠漲價。如果低於 42.1%，那句「買方基本上無議價空間」，最後說中的會是威剛自己。
再早一點，11 月 10 日前的 10 月營收，會先告訴大家 9 月那一跤是不是只跌一次。
本文為產業與公司分析，不構成投資建議。
參考資料
- 南亞科Q3毛利率飆達85.7% 每股大賺25.4元雙創新高｜自由時報｜2026-10-12｜https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/5603609
- 〈南亞科法說〉Q3純益季增7成EPS 25.4元 總座:DRAM仍嚴重缺貨 Q4價格續漲｜優分析｜2026-10-12｜https://uanalyze.com.tw/articles/5355056909
- 威剛9月營收月減16.9%｜TechNews 科技新報｜2026-10-06｜https://finance.technews.tw/2026/10/06/adata-3260-202609-financial-report
- 威剛營收／第3季530億元 季增39%、年增266% 單季創歷史新高｜聯合新聞網｜2026-10-06｜https://udn.com/news/story/7252/9798077
- 威剛Q2獲利衝破百億元創新高 上半年大賺逾6個股本｜自由時報｜2026-07-28｜https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/5520399
- 威剛董座陳立白：第3季DRAM續漲20%~30% NAND Flash漲35%~40%｜聯合新聞網｜2026-07-06｜https://udn.com/news/story/7240/9610005
- 威剛 2026Q2 法說會整理｜富果研究｜2026-08-06｜https://blog.fugle.tw/post/earnings-call-3260-2026-08-06
- Memory Spot Price Update: DRAM Spot Largely Sideways as Holidays, Month-End Effects Weigh｜TrendForce｜2026-10-07｜https://www.trendforce.com/news/2026/10/07/insights-memory-spot-price-update-dram-spot-largely-sideways-as-holidays-month-end-effects-weigh
- AI伺服器需求續強 Q4 DRAM、NAND Flash再漲10-20%｜優分析｜2026-09-30｜https://uanalyze.com.tw/articles/4215256202
- 威剛營收／9月52.44億元創近19年新高 陳立白：第4季是多頭起點｜經濟日報｜2025-10-07｜https://money.udn.com/money/story/11074/9055001
- 威剛 2018 年營收｜TechNews 科技新報｜2019-01-04｜https://finance.technews.tw/2019/01/04/adata-2018-financial-report/
- 威剛去年每股賺2.04元 擬配發現金股利1.4元｜自由時報｜2020-03-27｜https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/3114836
- 上市公司每月營業收入彙總表｜臺灣證券交易所 OpenAPI｜2026-10-17｜https://openapi.twse.com.tw/v1/opendata/t187ap05_L
- 研值月營收資料庫 latest.json｜研值 Value Ledger｜2026-10-17｜https://valueledger.co/data/latest.json