--- title: "Google 租機房也要接單，雲端獲利撐得住" date: "2026-10-23" url: "https://valueledger.co/notes/2026-10-23-research-alphabet-google-cloud-rented-capacity.html" source_list: ["https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1652044/000165204426000066/googexhibit991q22026.htm","https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001652044/000165204426000043/googexhibit991q12026.htm","https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_news/2026/Jun/01/attachments/2026-June-Alphabet-Equity-Capital-Raise-Press-Release-PDF.pdf","https://www.marketbeat.com/instant-alerts/alphabet-q2-earnings-call-highlights-2026-07-22/","https://w.media/ai-infrastructure-demand-pushes-alphabets-2026-capex-guidance-to-us-205-billion/","https://www.fierce-network.com/cloud/google-cloud-surges-alphabets-ai-capex-problem-grows","https://www.fool.com/investing/2026/10/18/predict-alphabet-report-google-cloud-revenue/","https://www.top1markets.com/news/alphabet-q3-2026-earnings-preview-cloud-capex","https://statementdog.com/news/17848","https://openapi.twse.com.tw/v1/opendata/t187ap05_L","https://valueledger.co/company/2382.html","https://www.datacenterknowledge.com/ai-data-centers/microsoft-neocloud-deals-cross-60-billion-in-ai-spending-frenzy"] publisher: "研值 Value Ledger" language: "zh-Hant-TW" --- # Google 租機房也要接單，雲端獲利撐得住 2026 年 6 月 1 日，Alphabet 宣布一套約 800 億美元的股權籌資方案。這家公司一向是買回自家股票的那一方，這次反過來賣。 方案裡有一筆畫面很清楚：波克夏私募買進 100 億美元，A 股每股 351.81 美元。新聞稿寫明，錢要拿去擴建 AI 基礎設施和全球算力（Alphabet 新聞稿，2026-06-01）。 七週後，財務長 Anat Ashkenazi 在法說會上又做了一個選擇：第三季擴大租用別家的算力，當成自建機房完工前的過橋，代價是 Google Cloud 的利潤率會被壓。 10 月 28 日，Alphabet 要交第三季成績單。市場想知道兩件事：雲端營收能不能翻倍，租來的機房會不會把獲利吃掉？ Alphabet 2026 年第三季 Google Cloud 營收會達到 303 億美元以上，比去年同期翻倍；營業利益仍會高於第二季的 88.1 億美元。利潤率會往下，但賺到的錢會比第二季多。 ![Google 一邊賣股票籌錢，一邊租別人的機房接單](https://drugnews.com.tw/assets/channels/research/2026-10-23-research-alphabet-google-cloud-rented-capacity/figure-01.png) ## 01 訂單太多，機房太少 Google Cloud 的問題很少見：客戶簽的約，比它交得出來的算力多。 第二季結束時，雲端還沒認列的合約（業界叫 backlog，客戶已簽約、還沒用掉的金額）有 5,140 億美元，一季多了 500 多億（Alphabet 第二季財報，2026-07-22）。同一季營收 247.7 億美元，年增 82%。 Ashkenazi 在 7 月的法說會上說：「We're still in a supply-constrained environment.」意思是我們還是缺貨。她說只要報酬夠好，就會一直投資下去（MarketBeat 法說摘要，2026-07-22）。 缺的是什麼？蓋一座資料中心要好幾年，一櫃伺服器從下單到上線要幾個月。訂單已經在門口，機房還在施工。 這就是她選擇「先租」的原因。 ## 02 一張雲端訂單怎麼變成營收 先把這門生意拆開。客戶簽約時，Google 拿到的是承諾，錢要等客戶真的用了算力才入帳。所以營收的速度，由上線的晶片數量決定，訂單多寡反而其次。 Google 的算力有兩條來路。第一條是自建：台積電做出 TPU（Google 自己設計的 AI 晶片），台灣材料廠供應高速電路板的銅箔基板，廣達這類伺服器廠組成整櫃，運到 Google 的機房插電上線。 第二條是過橋：直接向已經有電、有機櫃的第三方租現成算力，轉手給 Google Cloud 的客戶。上線快，但房東要分一杯羹，毛利比自建薄。 第二季還多了一條：Google 第一次認列「把 TPU 系統賣進客戶自己的機房」的營收，大部分這類合約會在 2027 年入帳（Fierce Network，2026-07-22）。 ![自建、租用、賣 TPU：三條路把雲端訂單變成營收](https://drugnews.com.tw/assets/channels/research/2026-10-23-research-alphabet-google-cloud-rented-capacity/figure-02.png) ## 03 台灣帳本先看到的事 台灣供應商的月營收，比 Alphabet 的財報早三週出來。 | 台灣公司 | 和 Google 的關係 | 9 月營收年增 | 季度訊號 | |---|---|---|---| | 廣達（2382） | 雲端 AI 伺服器組裝 | +76.7% | 第三季 1.1155 兆元，季增 7.6% | | 台光電（2383） | TPU 平台高階銅箔基板 | +168.9% | 前 9 月累計年增 103.7% | | 金像電（2368） | TPU 伺服器電路板專案 | +55.5% | 專案參與，未證實量產，不列入判讀 | 資料：證交所 OpenAPI／研值資料庫（2026-10-17）；財報狗（2026-10-08）；關係來源見研值選題日曆。 廣達 9 月營收月減 23%，市場一度緊張。廣達的說法是 GB300 換 Vera Rubin 的空窗，新平台第四季小量、明年第一季放量（財報狗，2026-10-08）。整櫃 GPU 這條線在換代。 做 TPU 材料的台光電，9 月年增將近 1.7 倍。這是自建那條路還在加速的訊號，只是追不上訂單。 兩條線放在一起，就是 Ashkenazi 的處境：自建在跑，速度不夠，所以租。 ## 04 關鍵算術：利潤率能掉多少 市場最怕的是「租機房接單＝賠本賺吆喝」。算一下就知道空間有多大。 第二季 Google Cloud 營業利益 88.1 億美元，利潤率 35.6%。第三季營收如果到 303 億，利潤率只要守在 29.1% 以上，獲利金額就不會倒退（研值計算）。 換句話說，利潤率可以一季掉 6.5 個百分點。公司自己的用詞是「小幅」壓力。 營收那一半也不難。第一季到第二季，Cloud 季增 23.7%；要到 303 億，第三季只需季增 22.3%。5,140 億 backlog 裡，公司說一半多會在 24 個月內認列，平均每季約 321 億，比第二季的 247.7 億高出一截。 ## 05 對手已經走過這條路 微軟早一年碰到一樣的牆。2025 年，微軟向 Nscale、Iren、Lambda 等新興雲端租用算力，承諾金額超過 600 億美元，原因是自己蓋機房跟不上（Data Center Knowledge 轉 Bloomberg，2025-11-05）。 結果 Azure 的成長沒停，微軟到今年 4 月仍說容量吃緊至少到 2026 年底，這段研值在 10 月 21 日〈微軟缺機房〉寫過。 租算力只是過橋，生意本身沒換。Google 比微軟多一張牌：TPU 是自己設計的，自建那條路的成本比買整櫃 GPU 低，過橋期間的毛利損失，有一部分會被自家晶片補回來。 反方的說法也要講清楚：Ashkenazi 只說「小幅」，沒給數字；如果第三方租金比預期貴，或新機房折舊一次湧進，利潤率可能掉超過 6.5 個百分點。研值站樂觀這邊，理由是 Q1 到 Q2 利潤率還在往上走 2.7 個百分點，規模效應比租金成本跑得快。 ![同樣缺機房：Google 有自研 TPU，微軟先租了一年](https://drugnews.com.tw/assets/channels/research/2026-10-23-research-alphabet-google-cloud-rented-capacity/figure-03.png) ## 06 10 月 28 日的兩個數字 研值 10 月 18 日寫過另一個判斷：Alphabet 第三季資本支出會高於第二季的 449 億美元，全年指引不下修。7 月它已經把全年資本支出上調到 1,950 億到 2,050 億美元，同一份財報會一起開獎。 美國時間 10 月 28 日盤後，台灣是 10 月 29 日清晨。打開 Alphabet 新聞稿的分部表，只看 Google Cloud 那一列：營收有沒有超過 303 億美元，營業利益有沒有超過 88.1 億美元。 6 月 1 日賣股票的那個決定值不值得，這兩個數字會先給答案。 ![10 月 28 日開獎：Cloud 營收與營業利益兩個數字](https://drugnews.com.tw/assets/channels/research/2026-10-23-research-alphabet-google-cloud-rented-capacity/figure-04.png) 本文為產業與公司分析，不構成投資建議。 ## 參考資料 - Alphabet Announces Second Quarter 2026 Results（Form 8-K Ex.99.1）｜SEC｜2026-07-22｜https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1652044/000165204426000066/googexhibit991q22026.htm - Alphabet Announces First Quarter 2026 Results（Form 8-K Ex.99.1）｜SEC｜2026-04-29｜https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001652044/000165204426000043/googexhibit991q12026.htm - 2026 June Alphabet Equity Capital Raise Press Release｜Alphabet IR｜2026-06-01｜https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_news/2026/Jun/01/attachments/2026-June-Alphabet-Equity-Capital-Raise-Press-Release-PDF.pdf - Alphabet Q2 Earnings Call Highlights｜MarketBeat｜2026-07-22｜https://www.marketbeat.com/instant-alerts/alphabet-q2-earnings-call-highlights-2026-07-22/ - AI infrastructure demand pushes Alphabet's 2026 capex guidance to US$205 billion｜W.Media｜2026-07-23｜https://w.media/ai-infrastructure-demand-pushes-alphabets-2026-capex-guidance-to-us-205-billion/ - Google Cloud surges, but Alphabet's AI capex problem grows｜Fierce Network｜2026-07-22｜https://www.fierce-network.com/cloud/google-cloud-surges-alphabets-ai-capex-problem-grows - Prediction: Alphabet Will Report Google Cloud Revenue Growth Exceeding 100% on Oct. 28｜The Motley Fool｜2026-10-18｜https://www.fool.com/investing/2026/10/18/predict-alphabet-report-google-cloud-revenue/ - Alphabet Q3 2026 Earnings Preview｜Top1Markets｜2026-10-21｜https://www.top1markets.com/news/alphabet-q3-2026-earnings-preview-cloud-capex - 廣達 9 月營收年增 77% Q3 首破 1.1 兆、Vera Rubin 明年 Q1 放量｜財報狗｜2026-10-08｜https://statementdog.com/news/17848 - 上市公司每月營業收入彙總表｜證交所 OpenAPI｜2026-10-17｜https://openapi.twse.com.tw/v1/opendata/t187ap05_L - 廣達、台光電公司頁｜研值 Value Ledger｜2026-10-21｜https://valueledger.co/company/2382.html - Microsoft Neocloud Deals Cross $60 Billion in AI Spending Frenzy｜Data Center Knowledge｜2025-11-05｜https://www.datacenterknowledge.com/ai-data-centers/microsoft-neocloud-deals-cross-60-billion-in-ai-spending-frenzy